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Reputational contagion and the fall of FTX: Examining the response of tokens to the delegitimization of FTT
Finance Research Letters
Imran Yousaf a, John W. Goodell
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1544612323000788
与加密货币交易所 FTX 最近的下跌交织在一起的是,向投资者揭示了 FTX 平台代币 FTT 缺乏资产支持。鉴于对声誉传染的兴趣,以及最近学术界和投资者对数字代币的兴趣,我们有动力利用 FTX/FTT 事件来调查声誉传染到其他代币的情况。我们采用事件研究方法来衡量 FTX 崩溃对各种代币的影响。从异常收益结果 以及 累积异常收益 CAR 和 累积平均异常收益 CAAR 表明,几乎所有代币在活动当天都开启了持续的看跌趋势。
Data
八类代币的每日数据来自 coinmarketcap.com。这些代币包括DEX(Uniswap-UNI、Stellar-XLM、PancakeSwap-CAKE、Synthetix-SNX)、CEX(BNB、UNUS SED LEO-LEO、Cronos-CRO、FTX Token-FTT)、NFT(ApeCoin-APE、Flow、 Chiliz-CHZ、Theta Network-THETA)、Defi (Dai、Avalanche-AVAX、Chainlink-LINK、Wrapped Bitcoin-WBTC)、Memes (Dogecoin-DOGE、Shiba Inu-SHIB、Baby Doge Coin-BabyDoge、MonaCoin-MONA)、能源(Energy Web Token-EWT、Powerledger-POWR、Efforce-WOZX、GRID)、旅游(Travala.com-AVA、TripCandy-CANDY、XcelToken Plus-XLAB、BTU Protocol-BTU)和医疗保健(MediBloc-MED、SOLVE) 、Dentacoin-DCN、DOC.COM-MTC)。活动日期为2022年11月8日,因为FTX交易所在这一天崩盘,FTT代币下跌75%。估计窗口由2022年7月4日至2022年11月1日(t-127至t-7)的120天组成,事件窗口由2022年11月2日至2022年11月17日(t-6至t+9)的16天组成。在本文附录的表A1中,我们提供了所有代币收益的描述性统计。
Methodology
我们采用事件研究方法来估计 FTX 崩溃对 DEX、CEX 和其他类别代币造成的 FTT 声誉损害的影响。利用普通最小二乘(OLS)市场模型计算从t-127到t-7的120天估计窗口的正常收益。戴克曼等人。 (1984)表明 OLS 市场模型为事件研究方法产生了相对更好的结果。使用方程式(1),我们计算预期或正常回报,E(R it ):
其中, 是基准 MSCI 世界股票指数在 t 天的回报率。此外,我们采用等式。 (2) 确定基准指数和样本指数每日实际收益:
表示所选指数 i 在 t 日的价格,而 显示所选指数 i 在 t 日前一天的价格
Abnormal returns & cumulative abnormal returns
异常收益和累计异常收益
我们通过实际每日收益与预期每日收益的差值来计算异常收益 AR it ,如式(3)所示。
其中,R it 表示资产 i 在 t 天的实际收益。我们从等式中的实际回报中减去预期回报。 (3) 在第 t 天获得指数 i 的超额收益 (AR it )。在从 天到 的事件窗口中,我们估计资产 i 的累积异常收益 (CAR) 如下
Aggregates of abnormal returns and cumulative aggregates of abnormal returns
异常收益总额及异常收益累计总额
为了估计所有代币对 FTX 崩溃的总体反应,我们通过平均每个代币的每日异常收益来进一步估计总体异常收益。总异常收益计算如下:
其中, 表示 t 时刻各代币的平均异常收益。 N 是研究中包含的代币数量。最后,我们根据事件窗口的 估计累积平均异常收益 (CAAR)。
Result
图 1 展示了活动当天的回报。几乎所有类型的代币都显示出看跌趋势。 FTT 在活动当天的各类代币中跌幅最高(-75%)。多个代币跌幅超过 15%,包括 SNX、CRO、APE、FLOW、CHZ、DOGE、SHIB 和 AVA。
表1报告了活动当天各种类型代币的异常收益。所有 DEX、NFT 和 Memes 代币的异常收益均呈负显着,这证明了 FTX 崩盘以及相关 FTT 上隐藏的坏消息的披露所带来的不利影响。这些结果与 Yousaf 等人的结果一致。 (2023),他们报告了 FTX 崩溃当天比特币和以太坊的异常收益显着为负。中心化交易所代币表现好坏参半,BNB和LEO(CRO和FTT)的异常收益微不足道(显着)。这些结果可以归因于投资者从高风险中心化交易所到低风险中心化交易所的替代效应。自 2022 年 10 月以来,CRO 代币因另一交易所 Gate.io 的一笔 4 亿美元可疑交易而受到市场的批评。
大多数旅游和医疗保健代币的异常回报并不显着,这与这些代币具有直接的各自行业效用相一致,可以支持它们应对不断变化的投资者情绪。
表 2 列出了 t-6 到 t + 9 窗口期间 DEX、CEX 和其他代币(NFT、Defi、meme、能源、旅游和医疗保健)的累积异常收益 (CAR)。天(t-6 到 t-1),所有 CAR 系数对于去中心化交易所代币都不显着。优素福等人。 (2023) 还发现 CAR 系数在 FTX 崩溃事件发生前并不显着。
CAR系数显着且为正; BNB 为 t-4 和 t-3 天,CRO 为 t-3 和 t-1 天,表明由于资产负债表的不确定性,BNB 和 CRO 在事件发生前的几天内得到了投资者的积极反应他们的竞争对手 FTX 交易所。然而,FTT的CAR系数在t-2和t-1天为负且显着,揭示了FTT在事件前窗口日的负面反应。参考表 3 中的其他代币,大多数代币(DOGE 除外)的 CAR 系数在事件前窗口日并不显着,但少数代币的 CAR 系数为正且显着,尤其是在 t-3 时。
关于 FTX、FTT 和 Alameda 研究的坏消息最初是于 2022 年 11 月 2 日(t-6)通过 CoinDesk 上的文章发布的。随后对 FTT 和其他代币的影响是迅速而巨大的。当币安和 FTX 交易所的首席执行官在推特上发布有关 FTX 和 FTT 的推文时,FTT 在 t-2 和 t-1 做出了负面反应。由于 FTX 的财务状况不佳,币安首席执行官在推特上表示,由于认为 FTX 的财务状况不佳,因此将在 t-2 出售 FTT 股份,而 FTX 首席执行官则向投资者保证 FTX 的财务状况良好。币安首席执行官的推文放大了 FTX 财务状况和 FTT 价值的不确定性,投资者对 FTT 做出了负面反应。
在事后时期(t+1至t+9),XLM、CAKE和SNX在t+1至t+9天的CAR系数显着为负,而UNI在t+1的CAR系数显着为负。 1 日至 t+5 日以及 t+9 日,与 FTX 和 FTT 坏消息发布后多日去中心化交易所代币受到不利影响的情况一致。这些发现与 Yousaf 等人的结果一致。 (2023),他们报告称,在 FTX 崩盘事件发生后,比特币和以太坊的 CAR 系数显着为负。
对于中心化交易所代币而言,BNB、CRO(和FTT)在事后时期的CAR值具有负显着性。然而,从 t + 1 到 t + 4 和 t + 6 到 t + 7 天,LEO 的 CAR 系数为负且显着。
与 FTX 和 FTT 坏消息发布后投资者对所有中心化交易所代币的负面反应一致。有趣的是,在事件发生前,BNB 似乎最初受益于 FTT 较高的不确定性,但随后在事件发生后失去了这些收益。总而言之,在事件发生后几天有关 FTT 和 FTX 的坏消息发布后,投资者对所有去中心化和中心化交易所做出了负面反应。
至于其他代币,对于 3 个 NFT、3 个 Defi 代币、4 个 Meme 代币、3 个能源代币、1 个旅游代币和 1 个医疗保健代币,在活动结束后的大部分时间里,CAR 都呈负显着性,这表明这些类型的代币也容易受到影响。事件后期 FTX 和 FTT 的传染。 Akyildirim 等人。 (2023) 还报告了 FTT 对包括比特币在内的传统加密货币的蔓延。然而,对于 DAI 和 BTU 代币来说,CAR 是积极的和/或微不足道的,这反映出它们对 FTX 和 FTT 的坏消息发布的抵御能力。表 4 列出了所有代币的 AAR 和 CAAR 合计。 AAR 的系数在 t-2、t 0 和 t+1 至 t+5 时间段均为负且显着,揭示了 FTX/FTT 相关新闻在事前、事中和事后对代币市场的强烈负面影响活动日。此外,CAAR 从 t+1 到 t+9 的负显着系数表明,即使在事件发生 9 天后,代币市场也没有恢复损失。这表明代币投资者需要更长时间地持有投资,以在大型加密货币交易所崩溃时挽回损失。